海信家电(000921)：Q1业绩超预期治理精进盈利弹性兑现环球新视野

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海信家电(000921)：Q1业绩超预期治理精进盈利弹性兑现环球新视野

2023-05-04 21:30:33 来源：中信建投证券股份有限公司

核心观点

海信家电发布2023 年第一季度报告。利润端在业务经营恢复叠加同期低基数背景下实现爆发式增长。年初公司股权激励顺利落地，利益绑定后公司治理迎来重大突破。海信家电的收入体量较大，央空稳固的基础上原主业竞争力同步提升，治理层面的改善若落地至盈利端有望带来较为可观的利润弹性。

(资料图)

事件

2023 年4 月27 日海信家电发布2023 年第一季度报告。

23Q1 公司实现营业收入194.30 亿元，同比增长6.16%，归母净利润6.15 亿元，同比增长131.11%；扣非净利润5.21 亿元，同比增长179.80%。

简评

收入分析：内销快速恢复，外销表现回暖

受防疫放开及消费复苏等因素带动，公司全品类内销预计实现较好增长。其中空调因安装属性较重引致前期积压需求较多，有望释放显著的恢复弹性，预计央空及家空Q1 均将实现双位数以上增长，冰洗与三电内销预计实现个位数左右增长。

外销端在去年同期基数影响下预计实现回暖，其中冰洗降幅预计收窄，空调销售有望逐月改善。

利润分析：原材料红利+结构改善，盈利大幅增长23Q1 公司利润端实现翻倍以上增长，我们认为主因：①去年同期受原材料成本及疫情、俄乌冲突影响下的需求低迷，整体利润基数较低；②公司继续落实高端化与差异化竞争路线，近期渠道、产品结构改善明显，价格带整体上浮；③原材料成本较同期有所下降，叠加公司持续优化供应链管理体系，毛利率实现增长。

投资建议：海信家电产品矩阵覆盖全面，各增长曲线前景明朗，尤其是中央空调和新能源汽车热管理业务潜力突出。公司此前因为公司治理层面处于估值的折价，股权激励的推出意味着公司治理进入新的阶段，有望带来估值的修复和后续的业绩持续增　　长。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为840/936/1036 亿，增速分别为13.3%、11.5%、10.7%；归母净利润分别为18.2/24.3/30.1 亿元，增速分别为27.0%、33.3%、23.8%，对应PE 为18.5X、13.9X、11.2X，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济增长不及预期：家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响。

2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

3）原材料价格波动风险：公司原材料成本占比较高，企业盈利对原材料价格波动敏感性较高。家电企业成本结构中大宗原材料占营业成本的比重超过85%，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱。

4）房地产市场波动风险：公司主营业务与地产市场关联度较高，2022 年以来住宅竣工和销售增速下滑，精装房规模减少。若房地产市场持续低迷，公司未来收入增长或降档5）三电业务整合不及预期：海外环境近年不确定性加剧。日本三电负债率最高的时候为88%，三电业务整合进度延缓将影响公司业绩预期，难以实现扭亏。

关键词：