宏观专题：如何从美国当下的信号，看未来的变化？

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宏观专题：如何从美国当下的信号，看未来的变化？

2023-05-18 18:42:26 来源：研报中心

(资料图)

从前：美国的衰退与信号。根据NBER，衰退是供给需求全方位的下降，官方最关注6个指标，其中NBER最看重的两个指标是实际个人收入和非农就业情况。美国自二战以来经历了13次衰退。从历史来看，美国的衰退有三次值得格外关注：首先与当下较类似的是1948年11月至1949年10月发生的为期11个月的经济衰退；其次，历史上也有一次由于疾病叠加紧缩政策的衰退，发生在1957年8月至1958年4月，走出衰退是因为政府支出增加；再次，历史上银行出现大规模危机发生在2008年大危机期间。NBER对于衰退是事后回顾，提前察觉衰退有三方面信号：首先，较明显的信号为失业人数稳步上升和失业率激增；其次，一般来说收益率曲线倒挂指向经济走势偏弱；从2008年危机看，家庭杠杆是经济衰退早期较有效的预测指标。二战后，美国走出衰退后的方式除了货币政策放松外，财政政策发力也是个重要的组成部分。

当下，美国的经济与债务。从通胀看，核心通胀高位回落，从历史经验看，几乎所有衰退时期都在核心通胀最高或磨顶时期，当核心通胀回落时，经济逐渐走出衰退，目前似乎最危险的时期过去，但需注意本轮通胀形成原因复杂；从劳动力市场和需求看，劳动力市场供需都出现放缓迹象，居民消费增速有所下滑；从生产端看，近期工业生产和前瞻指标显示边际形势好转，但势头较弱，供给层面尚且稳定。除经济数据外，美国政府债务情况目前也是影响其经济走势的重要因素。

对比：美国家庭资产与负债。从资产端看，美国居民疫情期间积累的超额储蓄下滑。资产配置方面，居民对住房资产和耐用消费品的配置比例呈现下降，自疫情以来，家庭将更多的金融资产用于流动资产和投资，且低收入家庭配置更多流动资产。美国贫富差距加大，低收入人群压力较大。美国居民部门个人储蓄占可支配收入的比例低于疫情前水平。从负债端看，家庭债务上升，未来还款压力加大。2023年第一季度家庭债务总额进一步增加，大多数债务类型的流动债务拖欠比例继续增加。美国家庭杠杆率数据较滞后，但芝加哥联储金融状况指数及家庭偿债比例指示不妙。从已有数据看，美国居民资产负债表仍较为稳健，预计美国居民资产负债表的压力将在今年四季度显现。

未来：美国政策变化的三种情况。中美居民资产负债表状况不同，与我国主动缩杠杆不同，美国居民在一季度仍在加杠杆，但加杠杆的动能有所放缓，指向消费增长的未来动能也将有所放缓。在美联储持续加息，及银行业流动性危机的催化下，“紧货币”逐渐向“紧信用”传导，与历史情况不同的是，目前美国财政发力的空间较小，根据美国联邦政府债务上限问题的解决进程，美国经济及美联储的政策变化对应乐观、中性和悲观三种情形。

风险提示：美国政府债务触及上限较快，美国需求端回落较快。

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